港股上周的表现领跑全球主要股市，印证当估值调整相对充分，叠加悲观情绪转向，就容易促成较强劲的反弹。恒生指数全周上升3.4%，收报20，567点。恒生科指全周上升5.6%，收报4，211点。尽管大市出现显著反弹，但是成交金额仍旧相对低迷，除周三MSCI指数季度调整，以及周四市场借中国超预期的PMI反弹录得逾1，400亿成交金额外，其余日子的成交金额仅约1，100亿港元左右，显示总体风险偏好仍然较低，主因1） 美元及美债息强势上升压抑港股的估值弹性及流动性；2） 市场关注两会的政策方向；3） 政策面及经济数据处于真空期，市场的投资机会暂时集中在国企改革及数字经济。港股通全周净流入157.92亿港元，流量主要集中于盈富基金（2800 HK）、恒生中国企业（2828 HK）、南方恒生科技（3033 HK）及腾讯（700 HK）等指数ETF及权重股。恒生综合指数的12大分类指数中，电信、医疗保健、原材料及工业分别升7.9%、5.7%、4.3%及4.6%，是领涨的主要行业。

　　往前看，2月中国官方PMI数据提振了市场过度悲观情绪，而春节后的高炉开工率、用电量等数据逐渐回升，专项债发行前置等反映基建、工业开工加快，一系列高频数据说明中国经济处复苏轨道。两会继续传达稳增长，提信心的精神，预计刺激消费及重视安全（包括数据安全、粮食安全、能源安全等）将会是重点。然而，可选消费股的估值调整不太充分，市场预期较高，当前的值博空间不足，但是消费复苏的大方向是最具确定性的，是我们年度推荐的其中一条主线，建议候低关注。

　　海外风险方面，当前债券市场基本上已完全向美联储靠拢，甚至自行上调加息预期，利率期货隐含年底终端利率在5.25%-5.5%的区间。由于通胀筑顶回落已是大势所趋，只是回落的速度较为缓慢，考虑到加息对实体经济有滞后影响，我们不相信美联储会再激进加息。如果终端利率最后没有大幅上调，那么美联储加息应不会再导致港股深度调整，但是5%以上的无风险利率必然会压制港股的估值扩张空间。

　　总体上，预计3月行情主要为区间震荡，上下波幅介乎19，200点至21，400点。继续持有石油、电信、煤炭等防御性，有国企改革概念的国企股。其次，短期动态配置基本面边际好转的行业包括基建、材料、保险及公用事业。第三，盈利渐见拐点，政策风险明显降低的权重互联网及平台经济企业，短期股价严重超跌，具较大的修复空间。