中国外汇投资研究院研究总监  李钢

　　近日俄乌战事僵局一周年成为市场热议焦点，关于冲突走向仍然众说纷纭，短期复杂局面充满变数。这场以俄罗斯利益集团与西方利益集团为主的争端显著影响了全球政治、军事、经贸和金融的格局，尤其是俄罗斯作为被制裁方难免首当其冲，去年俄罗斯卢布对美元一度贬值至154.25卢布，而货币贬值则与股债双杀相辅相成，俄罗斯股市由1540点暴跌至610点，10年期国债收益率也曾上涨至19.53%。这导致俄罗斯不得不紧急推出“卢布交易限制令”“加息至20%”“暂停股市和债市交易”等临时措施节制市场不安逸情绪影响。

　　诚然这些政策在去年约束俄罗斯市场动荡层面取得了显著的效果，卢布去年6月底回升至50卢布，俄罗斯RTS指数重返1495点，俄罗斯10年期国债收益率也下跌至8.6%附近。当前俄罗斯股债汇三市表现相较去年上半年有明显企稳迹象，俄罗斯金融政策也接近调整至常态基调。那么俄罗斯金融市场是否成功抵御了制裁的冲击？未来是否存在再次陷入危机可能呢？相较于俄乌冲突之前，俄罗斯金融市场有哪些异常点值得警惕？俄罗斯金融市场的独立性和特色值得梳理分析，也可作为未来各国学习借鉴所用。

　　去年上半年俄罗斯市场极端动荡是出于战事爆发始料不及，西方制裁的措施严重程度前所未有，加之疫情对全球经济和金融的影响尚未平息，市场应对仓促而混乱。经过一年期的调整冲突给市场造成的恐慌心理已经淡化，但市场对俄罗斯金融资产的投资仍然谨慎，毕竟其市场的体量和国际地位变动局势难料。尤其是俄罗斯卢布的价值依赖黄金储备作为信誉支持，但在西方打压俄罗斯国家政府信誉背景下，货币价值稳定之锚缺乏底气与长期安全性。通常国家之间金融竞争以货币价值稳定为基础，因而在俄罗斯卢布趋势不明朗之前俄罗斯金融市场可投资的空间和机会尚需观察。卢布暂时性稳定与主要国家货币的走势分化可能引起更多的针对性干扰。

　　从整体金融市场全面表现来看，一方面，俄罗斯石油和商品贸易结算强制绑定卢布为货币信誉和信心提供了支撑，但俄罗斯支付清算体系无法与SWIFT系统直接抗衡，全球化贸易环境下，俄罗斯自建的结算体系无法替代SWIFT系统在俄罗斯对外贸易体系中的结算任务，中长期而言俄罗斯商品贸易的外汇收入可能难以满足官方稳定汇率所需。另一方面，俄罗斯股指是由50家实力最强俄企业绩支撑，这些企业部分业务在俄乌冲突后受到西方主要国家制裁，因而存在较大的业绩增长困境，产出瓶颈将限制当前俄罗斯财政收入，不排除这些企业的国际地位被其他国家企业取代，这是俄罗斯股市难以持续上涨的症结。此外，俄罗斯当前利率在7.5%，虽然相对发达国家中边缘国家的债市回报更具吸引力，但俄罗斯去年债务违约风险已然引起市场的警惕，这是市场风险投资谨慎投资俄罗斯债市的原因。

　　展望未来，看似趋于稳定的俄罗斯市场实则暗潮涌动，一般投资者投资选择仍需谨慎跟踪，灵活布局十分重要。截止2024年2月底，欧洲已经出台了10轮对俄制裁措施，未来不排除西方联合推出更为有力，影响更为深远的制裁措施。虽然这些措施可能伤敌一千自损八百，但目前看俄罗斯反制裁越来越力不从心，即便俄乌冲突结束，西方对俄制裁也可能持续更久，俄罗斯“恢复元气”可能需要多年努力。去年俄罗斯通过“独特”的经济政策使年底收官经济数据看起来并不是特别严峻，但俄罗斯实质性的“家底”可能并不充裕，在政治环境不稳定境况下，俄罗斯内外经济循环难以畅通。虽然俄罗斯制造业和服务业景气度相较全球整体水平并不低，但从高达11.9%的通胀率上可窥探出俄罗斯商品供需的矛盾及货币在实体经济中流动的阻力。经济底气不足可能是金融环境难以平稳着陆及有待攻克的症结。

　　综上所述，虽然俄罗斯特色的政治地位、经济地位和金融特色短期限制了卢布的动荡，也对金融市场有利稳定，但以现在的市场环境而言俄罗斯金融免于危机言之过早。俄罗斯平稳市场抵御风险的作为值得肯定，其中建立自身独立的金融体系并绑定不可替代的经济支柱至关重要，俄罗斯去美元化努力值得深思效果和前景。然而当下俄罗斯金融市场动态并不代表未来长期趋势，虽然俄罗斯金融市场仅从表面宏观表现来看经过风浪洗礼进入相对平静期，但西方对俄制裁层层加码是未来投资主要风险，以俄罗斯当下实力应对制裁可能越来越棘手，不排除未来股债汇三市再次异常动荡可能。